瞄股網:江蘇租賃稀缺金租標的,高議價能力造就高ROE

2019-06-28 18:10:55來源:申萬宏源作者:小寶

瞄股網:江蘇租賃稀缺金租標的,高議價能力造就高ROE

作為國內首批金融租賃公司,公司股東背景深厚。江蘇省租賃有限公司于1985年成立,后經批準成為全國最早的專業性金融租賃公司之一;2018年公司首次登陸上交所公開發行股票,成為國內首家及目前唯一的A 股上市金融租賃標的。公司實際控制人為江蘇省國資委,控股股東為國資委全資子公司江蘇交通控股,此次發行后江蘇交控仍持有39.0%股權;同時公司進一步引入戰略投資者,實現股權多元化、共同輔助公司業務發展。

“轉型+增長”雙鏈驅動下,公司立足中小客戶、深耕細分領域。公司堅持“服務中小、服務民生”的市場定位,中小型客戶的收入占比達約90%,服務領域涉及公用事業、醫療教育、工業制造、農業機械等。在地域布局方面,公司立足江蘇省、并將業務積極向省外特別是中西部地區,江蘇省租賃業務收入占比從14年的35.7%下降至18年的14.3%,其他省份的業務拓展逐步加強。

公司薪酬市場化改革,組建高素質人才團隊。2016年公司進一步深化薪酬制度市場化改革,公司人均薪酬遠高于同地區金融平均收入、具備市場競爭力;公司整體組建了相應的高素質人才梯隊,截至2018年公司本科及以上學歷員工占比超99%,碩士及以上學歷員工占比超60%。 負債端:多元化融資渠道與良好的信用背景,公司資金成本具備優勢。公司借助同業拆借、金融債、資產證券化、資產支持計劃等多樣化工具融資,資金端具備多元化選擇優勢;拆入資金為主要資金來源,2018年占公司總融資渠道的比例達71.8%。與同業公司相比,公司的資金成本低于環球醫療、與遠東宏信接近,近年來公司融資成本總體呈現下降趨勢。

資產端:調整行業結構弱化周期屬性,嚴控新增資產質量。基于“調結構、控風險”的經營思路,公司積極布局弱周期行業的業務,以平衡和降低制造業等強周期業務的影響,2018年醫療與水利行業租賃業務收入占比達32.3%與42.8%。近年來公司不良融資租賃資產率下降,從2016年的0.96%下降至18年的0.79%;同時撥備覆蓋率大幅提升,從2014年289.4%提高到至18年432.7%,凸顯公司穩健經營風格。

公司特色中小客戶帶來高議價與高盈利能力。從趨勢來看,公司主營業務毛利率的波動趨勢與同業較為一致;與同業可比公司對比,公司主營業務毛利率基本維持50%以上、遠高于行業平均水平,一定程度源自公司戰略定位于中小型客戶、因此具備較強的議價能力,帶動公司維持較為穩定且強大的盈利能力。

投資建議:首次覆蓋給予“增持”評級,19年目標PB為2-2.5倍。公司核心競爭力在于:1)稀缺金融租賃標的,多元化融資渠道可穩定負債端,降低資金成本且風險可控;2)高ROE與高穩定性業績,一方面來自公司深耕中小客戶與細分領域的議價能力,另一方面公司嚴控費用、提升經營效率同時可提供有競爭力的薪酬。預計公司2019-21年凈利潤同比增速分別為22.5%、26.9%和25.3%,給予公司2019年目標PB為2-2.5倍。

風險提示:利率快速上行導致利差收窄、局部區域風險集中爆發、監管不確定性。

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提示聲明:

本文涉及的行業個股分析來源于券商研究報告,僅為分析人士對該行業個股的個人觀點,不代表瞄股網觀點,不作為投資者買賣股票的依據,股市有風險,投資須謹慎。

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